Se agradece

Gracias Rollo por compadecerte. Espero no terminar en AA contando cuántos días pase sin la tentación de bloggear. De más esta decir el salto cuantitativo en el índice de visitas, se agradece. En cuanto al tipo de milagro, yo me inclinaría un poco más por Bendición de Díos y Fiesta Loca. Si queres, maná del cielo. No tengo comparaciones a la vista, pero me da la impresión que después de crisis como la del 2001, los superavit gemelos son bastante mayores. Son los años para aprovechar y desarmar los desequilibrios de hoja de balance: reducir la deuda pública como media del PBI y recomponer la posición inversora neta.

Y por casa como andamos?

¿Los años de posguerra y siendo generosos, hasta más o menos el 67, usted donde lo ubicaría, la Fiesta Loca! o Los años dorados de posguerra?

Elija su propio milagro Económico

Ayer en el Clarín salió un catálogo de los períodos de crecimiento excepcional de la economía Argentina y en el pagina 12 hay quienes piensan del rugido de un tigrecito nuevo (¿no debería ser un puma?, más local al fin). Aceptemos que existen milagros económicos para todos los gustos, los hay más liberales, dependientes de las grandes empresas, basados en la intervención del estado, condicionados por la dotación de recursos iniciales. Diría que es una cuestión de gustos.

Acá van algunos:

Nombre: La Fiesta Loca!
Dependiente: El consumo
Catalizadores: Fuerte endeudamiento
Efectos Nocivos: Déficit cuenta corriente, apreciación cambiaria, Pesada “herencia” en la posición patrimonial de los sujetos económicos
Ejemplos: EEUU en los noventa, Argentina en la convertibilidad, Chile y Argentina en los mediados de los 70.

Nombre: La fabrica del mundo
Dependiente: Crecimiento de las exportaciones
Catalizadores: subvaluación cambiaria, salarios reales medidos en dólares bajos.
Efectos Nocivos: Inflación importada, estancamiento del consumo
Ejemplos: Japón y China

Nombre: Los años dorados de posguerra
Dependiente: Mejora de la productividad de la dotación de factores
Catalizadores: Alineamiento de incentivos entre políticas públicas y privadas, Desarrollo de un mercado local con capacidad de compra
Efectos Nocivos: ¿Alguien sabe por qué terminó así?
Ejemplos: Europa de la posguerra

Nombre: Bendecidos por la Gracia de Díos
Dependiente: Explotación de recursos naturales
Catalizadores: Gestión eficiente de la dotación de recursos naturales
Efectos Nocivos: Utilización de os excedentes para consumo.
Ejemplos: Chile en los 90, Noruega, Argentina del centenario

Nombre: Bendecidos por la mano del Estado
Dependiente: Inversión y Desarrollo de nicho de mercado internacional
Catalizadores: Política de selección de ganadores concentrado en una rama industrial particular.
Efectos Nocivos: Altos niveles de corrupción, grandes grupos con control de la economía
Ejemplos: Corea y Taiwán, Hong Kong ofreciendo servicios.

¿Y usted, qué Milagro Económico prefiere?

¿Hay que matar a la gallina de los huevos de oro?

En un post amigo y ante la inminente prohibición de exportar trigo se hacen eco de las propuestas de aumentar las retenciones a la soja. A la soja también le echan la culpa de desplazar la producción bovina. Yo diría que hay dos comentarios para destacar, Si la cantidad de tierra es limitada y la comparación entre el área sembrada de soja y trigo. ¿Tavos, estas seguro que la cantidad de tierra es limitada?. Te puedo asegurar que no. En algún lado se venia discutiendo esta idea metida en la cabeza de los economistas que asumen dada la dotación de recursos, no hay mejor ejemplo en este caso para demostrar lo mismo. El auge de la soja es netamente de productividad, no tiene que ver con los precios altos (si bien influyen). El gráfico siguiente el área sembrada de los cuatro principales cultivos del país, si bien hay algo de desplazamiento,

LA MAYORÍA DE LA SOJA NUEVA ES POR EXPANSIÓN DE LA FRONTERA DE PRODUCCIÓN!!!!

En el año 1971 había 11,03 millones de hectáreas sembradas y excluyendo la soja, 10,97. en el 2004 hay 26,03 millones de hectáreas sembradas y excluyendo la soja 11,63 millones. ¿Qué paso? Mientras los demás cultivos están estancados, la soja, al mejor estilo ricardiano, disminuyo de tal manera los rindes de indiferencia de las tierras menos productivas que ahora la sembramos en Santiago, el Chaco y hasta Formosa.

¡La expansión de la frontera fue un fenómeno de productividad total!!

Los cuadritos de abajo te muestran las hectáreas sembradas por cultivo y la cantidad de cabezas de ganado.

Considerando que hubo cierto desplazamiento, yo creo que las rentabilidades relativas tuvieron menos que ver, no porque los productores sean unos bobos, sino porque era más rentable producir trigo, tener una cabezas y desmontar en Santiago del Estero.

¿Es entonces inteligente poner más retenciones a la soja? Todo tiene que ver con la elasticidad precio. El crecimiento anual del área sembrada con soja se mantiene al igual que en los noventas. En 4 años creció el 35% y ya viniendo de niveles muy altos.¿Si con más retenciones mato a la gallina de los huevos de oro, qué sentido tiene?

De quitas, default y otras yapas

Salió hoy un artículo en La Nación que atañe a un aspecto de política. Básicamente la cuestión es si al Gobierno le conviene cancelar deuda hoy o armarse una posición financiera acreedora (con dólares). Cómo se instrumenta mucho no importa, si es a través del famoso fondo anti cíclico de Lavagna o por medio de la acumulación de reservas. Cuando se decidió cancelar la deuda con el FMI claramente se optó por la primera opción. En el artículo se menciona una propuesta de Miguel Crotto que nada tiene de innovadora ya que fue la famosa idea original del plan Brady en donde los bonos Par tenían como garantía bonos del Tesoro Yanqui cupón cero que la Argentina como los demás países que entraron en el Plan adquirieron a través del financiamiento otorgado por el FMI (de yapa vinieron las condicionalidades).

Esta estrategia denominada inmunización es muy común en los mercados de renta fija, sobre todo de las aseguradoras de vida y de los fondos de pensiones, que tan bien la explica Fermo en sus clases. Si yo tengo un pasivo a largo plazo de, digamos, 100. ¿Qué activo tengo que comprar ahora para asegurarme los fondos suficientes al momento de su vencimiento? Para el ejemplo de la deuda pública Argentina, la formula se resuelve de la siguiente manera: 100 (mil millones) * 1/(1+5%)^30 =23,12 (mil millones).

Tres conclusiones, la estrategia es muy dependiente de la tasa de interés, cuando defaulteamos la tasa era de alrededor del 3% por lo que se hubiese necesitada casi el doble, 41,19 para comprar los bonos yanquis.

Segundo quién en su sano juicio le hubiese prestado la plata para hacer esta jugarreta, ¿Los Chinos? El monto que necesitábamos estaba cerca.

En vez de todo este lío, no es más fácil conseguir la plata y salir a comprar los bonos en default a precio de mercado (estaban en alrededor del $ 20 como en el ejemplo) y que después el inversor defaulteado decida hacer lo más que le plaza con su dinero.

La verdad que la miopía financiera es grande, la conclusión de todo esto es doble: una, se necesitan los fondos frescos para salir a cancelar deuda; segundo, como existe un tabú financiero que un deudor luego de defaultear no puede salir a comprar su propia deuda a precios de regalo, la mejor estrategia es negociar la mayor quita posible.

El monto de títulos yanquis es un buen benchmark para saber si la quita fue suficiente. Yo creo que estuvo bastante cerca.

Las comparaciones que nos quedan grandes

Hay algo de paradójico en decir que Argentina crece a tasas chinas. ¿Quiere decir que los fundamentos son los mismos? No nos tomemos en serio compararnos con la mole asiática, pero acá van algunas reflexiones.

Es verdad que a simple vista compartimos varias situaciones macroeconómicas: tipo de cambio subvaluado, salarios reales menores, esterilización del ingreso de dólares, etc. etc. pero hay en dos políticas que las diferencias se notan, el éxito que tuvo china para controlar la inflación a medida que se aceleraba la compra de dólares por parte del central, la tasa de inversión y su cada vez mayor participación en el comercio mundial. La pregunta fundamental es cuántos puntos porcentuales de crecimiento menor significan estas diferencias.

La inflación la controlaron por una combinación de apreciación cambiaria y aumento de tasas de interés, está más que claro que el Gobierno tiene controlados un gran número de precios pero no se duermen en los laureles.

Las altas tasas de inversión responden a un represión del consumo que cada vez les cuesta más contener y al desarrollo de su sector exportador. Estos dos fenómenos van de la mano, mientras que nosotros incrementamos la inversión, lo que está muy bien, para atender principalmente el mercado interno.

Yo me vuelvo a preguntar, ¿por qué no se observa el sesgo exportador del actual set de precios relativos? ¿Son las retenciones?¿el poco entusiasmo que genera en los empresarios proyectarse internacionalmente?¿falta de políticas públicas? Che ne se io.

El Gran Censor

Este tipo es un genio que le importa todo tres cominos. ¿Cuánta fé le tiene que tener el Sr. K para ponerlo en la línea de fuego?